东吴期货研究所策略早参｜强劲非农遏制鸽派希望大宗商品后市怎么走

　　宏观金融衍生品：政策信号积极；黑色系板块：雨雪天气增多，原料价格继续坚挺；能源化工：美国就业数据缓解跌势；有色金属：美国劳动力市场全面走强，铜价跳涨；农产品: USDA12月供需报告不如预期

　　股指期货。美国11月非农数据超预期上行，海外宽松预期交易有所降温。12月政治局会议提到“以进促稳、先立后破”，整体基调较为积极，稳增长政策有望进一步加力。在积极的政策信号带动下，市场预期有望修复，指数也有望随之企稳。

　　螺卷。当下钢材价格支撑还是很强，虽然铁水产量在回落，但是钢厂原料库存较低，原料总库存也不高，钢厂补库的预期还是很强的。另一方面钢材需求还是保持一定韧性，热卷表需创年内高点，螺纹边际下滑不明显，成交也会偶尔走强，五大材还在去库。因此在当下格局下市场总体还是震荡偏强的走势。

　　铁矿。虽然铁水产量继续回落，但目前铁矿的矛盾并不突出，盘面依然贴水现货，钢材供需也没有恶化，下游补库预期仍在，在这一背景下，预计铁矿价格有望延续震荡偏强的走势，操作上建议多单继续持有。

　　双焦。焦煤现货价格稳中有涨，供应略有回升，但安全检查依然严格，所以产量恢复并不明显。需求方面，焦炭第三轮提涨暂未落地，钢厂也普遍处于亏损状态，上游价格涨幅快于下游，市场情绪有所回落。目前看供需紧缺格局有所缓解，但低库存和供应偏低的问题还是存在，且主产地山西普遍降雪，后期运输问题也存在，操作上建议逢低做多。焦炭方面，当下独立焦企焦炭库存较低，第三轮提涨落地概率仍大，盘面跟随焦煤波动，预计震荡偏强。

　　玻璃。周末玻璃现货价格纷纷上涨，主要是期现商锁住了部分库存，玻璃企业库存较低的原因造成的。不过当下天气继续转冷，需求面临回落，现货继续往上的空间或有限。市场总体预期比较乐观，前期价格持续升水现货，但继续上涨还需要看下游接受程度，预计盘面震荡为主。

　　纯碱。纯碱现货价格以稳为主，供需两端来看，随着金山产能恢复和安徽德邦复产，纯碱周度产量有望增加到70万吨附近。而需求端，随着现货涨价预期放缓，投机需求或转弱，加上个别企业有进口纯碱的情况，预计纯碱表需预期转弱。总体近月库存还比较低，压力不大，但远月预期有所转弱，盘面会有所走弱但高基差的问题依然需要注意。

　　原油。周五油价受美国就业数据大幅好于预期影响企稳并小幅反弹，但周线依然七连阴。美国大非农数据好于预期，此外失业率意外录得3.7%，平均时薪环比上涨0.4%，均大幅好于预期。数据公布后美元指数立即上涨，但油价不跌反涨，我们认为短期市场更关注短期数据，而非远端政策预期，重归强劲的就业数据令需求忧虑暂时缓解。不过总体反弹力度依然偏弱，OPEC会后市场对其减产有效性的质疑令总体氛围偏弱，原油市场缺乏利多驱动，总体利跌不利涨。

　　沥青。12月第1周行业数据显示炼厂开工率季节性下降，出货量处于往年同期偏高水平，厂库有一定减少但社库变化不大，数据总体边际偏多。期货层面，冬储形势顺利或为期货托底。与近期原油走势相比，沥青跌幅有限，冬储带来的底部支撑较为明显。我们维持此前观点，沥青仍然以逢低买为主，风险方面警惕油价大跌波动。

　　LPG。基本面供应方面仍相对充足，原油弱势导致国际市场偏弱，而降温后燃气需求的复苏使得国内市场坚挺，短期内强外弱分化格局将会维持。进口成本松动推动盘面震荡下行，当前化工毛利开始修复，后续化工需求对盘面的底部支撑，高基差局面下以低估值修复态势为主。

　　PX。本周供需面变量有限，成本端波动较大，成本支撑不足。不过由于原油价格回落后，带动下游化工品利润被动扩张，中长期来看PX依然可以作为产业链内部多配品种，PXN下跌空间有限，中长期投产错配以及调油预期可能会给到芳烃足够溢价空间，但是短期由于成本支撑不稳，价格整体承压，基本面偏弱，后续有一定累库预期，预计价格依然会维持底部偏弱震荡为主。策略建议：短期PX震荡选择观望为主，中长期可底部轻仓试多。

　　PTA。成本端下行导致自身利润大幅扩张，叠加上周周度库存超预期去库，整体走势强于PX，本周来看预计原油价格有所企稳反弹，此外石脑油表现偏强，预计成本支撑本周有所回暖，不过本周加工费有一定压缩预期。策略建议：做缩加工费头寸可再度入场，即空TA多PX，单边谨慎操作，偏空观点不变。

　　MEG。国内供应依旧保持强势，海外供应偏少，需求偏强，港口库存持续累库，且创年内新高，目前处于移仓换月阶段，估值4000左右支撑偏强，预计短期依旧维持偏弱整理为主。策略建议：短期05合约底部轻仓试多，待反弹后逢高做空为主。

　　PVC。短期盘面价格以反弹观点看待，驱动主要来自于市场情绪带动，自身供需面未能提供持续有效的弹性，目前上方价格压力主要来自于（1）负基差带来的仓单压力，随着交割月的临近，矛盾不断被激化（2）房地产市场疲软，需求压制很难将市场预期打满（3）淡季讲预期，而近期政策利好集中度相对较低，刺激力度不强。目前市场买跌不买涨情绪浓厚，后半周期现价格反弹后，点价货源优势消失，整体成交氛围再度走弱，始终无法与盘面价格形成共振，05合约的上涨在一定程度上引发了套保单的移仓。策略建议：01合约偏空看待，但不建议此时间点操作，05合约切换交易逻辑后可逢低做多05合约，上周提及逢低布局05合约目前头寸继续持有。

　　甲醇。当前无论是开工率还是产量目前均保持在历史同期高位，气头装置所的带来的检修损失量也难抵煤头装置开工一直维持历年高位，现实端供应仍显压力偏大。传统需求的生产利润下滑和新兴需求的长期亏损依旧是制约下游开工的利空因素，季节性的需求走弱也使得下游的高开工难以持续。随着江苏斯尔邦MTO装置的降负，市场对主力需求的担忧亦愈发显著。主力合约完成移仓换月后，01合约继续交易的价值已经不大。随着国内外限气停车的逐步进行以及元旦节前备货，甲醇期价或有阶段性反弹。考虑到05合约后期仍面临着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的到来，待05合约估值再度抬升后再去做空更为合适。

　　聚烯烃。原油在OPEC+减产不及预期下下跌，成本下移对聚烯烃价格形成拖累。供应端静态压力不大，但需求依然不容乐观、难见起色。库存以及估值环比去化，但向下还有空间。整体来看，聚烯烃维持偏弱运行，由于近期库存和仓单去化明显导致PE表现偏强。从基差表现来看，在近两周稍显偏强的期货之下，基差再度明显走弱，对期货单边走势的指引偏弱。临近交割，01合约时间有限，建议考虑05合约。05合约聚烯烃预计短多长空，稳健者可待基差走强后介入05合约的PE多单。

　　棉花。新棉加工进度加快，仓单不足担忧逐步被弱化，虚实盘比大幅回落。需求端仍是当前市场交易的重点，下游纺织企业开工率持续下滑至不足5成，成品库存仍在持续累库，负反馈仍在持续。因此，策略上仍建议逢高沽空。

　　铜。美国劳动力市场全面走强，铜价跳涨。11月非农就业人数增加了19.9万人，此前罢工的汽车工人的回归帮助增加了3万人。失业率降至3.7%，劳动力参与率小幅上升。月工资增长超过预期。美国劳动力市场超预期走强，对于衰退的定价下降，软着陆定价上升，进而支撑铜价。基本面本身构成压力，下游开工仍有进一步走弱的空间，预计铜价维持震荡运行，由于库存转为累增，月差进一步走阔空间有限，前期正套建议逐步离场。

　　铝/氧化铝。需求持续走弱，铝价偏弱震荡。周末宏观数据偏弱，宏观面预计构成压力。整体基本面趋弱，但由于云南减产的影响力依然存在，库存预计仍将去化。预计铝价维持偏弱运行为主，低库存去库背景下月差有进一步向上的空间，但高度预计低于此前水平。氧化铝方面，基本面无明显变化，成本支撑在2855元/吨左右，若电解铝无进一步减产消息，预计维持震荡走势，前期空头建议止盈离场。

　　铅。再生铅12月初停产较多，后续存在进一步减产的可能，但弱需求背景下，电池厂开工不足，铅价回归震荡。

　　镍。上周受消息面的扰动，镍和不锈钢均有所反弹。在市场情绪缓和后，二者走势又重回供需基本面。根据SMM数据，新的计价公式下原料端的成本并未如预期抬升，而镍供应端仍未有减产动作，供需宽松格局有望进一步扩大。当前镍价已逼近印尼镍矿成本线，需关注原料端支撑强度。策略上仍维持逢高布空策略不变

　　不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

　　油脂。上周油脂先跌后反弹，因市场预期周六凌晨公布的usda12月供需报告利多。不过最终报告结果缺不如预期，美豆在报告公布后呈现冲高回落的走势。预计今日国内油脂也将跟随回落。

　　豆粕/菜粕。国内方面，尽管下调11、12月进口大豆到港量，但月均仍有1000万吨的进口。需求端，整体下游饲料需求不佳，仅维持刚需，整体国内还是处于供虚双弱的格局。菜粕因加拿大菜籽产量预估提升，切国内供需双弱，走势弱于豆粕，建议都菜粕价差套利继续持有。短期豆粕跟随美豆走势，需密切关注巴西天气情况，降雨过多也会影响大豆生长。

　　白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。短期，白糖跟随外糖下跌至支撑位，建议前期空单可逐步止盈，以震荡势看待。

　　生猪。周五生猪主力合约换月，预期涨价在即，盘面大幅冲高，03收盘14395点，远月波动大于近月。目前北方地区价格再度走低（6.5-6.7），南方地区较高（7左右），这也和北方冬季疫情加剧有关，散户中招影响明显大于集团厂，标肥价差走扩，本轮生猪周期加速，去产能进度不及预期，本轮能繁母猪产能难以下降至4100万吨以下。从基本面看，短期整体猪肉供应量依旧偏高，出栏体重小幅回落，年内集团厂出栏量偏低，部分集团厂计划未满，年底出栏预计小幅增加，且持续不断的疫情扰动不断冲击市场，肉量短期难以迎来缺口，二育商暂时熄火，冻品库存维持高位。短期情绪带动盘面触底反弹，能否进入上行周期仍需继续观察。

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