西南证券：给予福耀玻璃买入评级

　　西南证券股份有限公司郑连声近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《Q1 业绩符合预期，持续跑赢行业》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，当前股价为 32.69 元。

　　行业销量承压，公司韧性强。受政策退出影响，23Q1 国内汽车销量 607.2 万辆，同比 -6.7%，环比 -17.8%（中汽协），承压明显，全球汽车销量 1950.6 万辆，同比 +1.3%，环比 -6.2%（Marklines）。23Q1 公司汇兑损失 1.2 亿元，同比 -11.7%，增厚利润总额 1574 万元，海运费降价增厚利润总额 1 亿元。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响，其中能源同比涨价 0.89 亿元，纯碱同比涨价 0.15 亿元。若扣除上述影响，23Q1 利润总额同比 +2.83%，表现仍好于行业，体现公司抗风险能力强。

　　各项优势明显，市占率持续提升。根据出货量口径，公司 22 年汽车玻璃销量 127.1 百万平米，同比 +7.3%，全球市场份额为 33.5%，同比 +2.5pp。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，公司市占率有望持续提升。假设到 25 年市场份额提高至 38%，年销售量将达到 166 百万平方米，22-25 年复合增长率为 9.9%。

　　ASP 持续增长，汽车智能化推动市场扩容。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司 ASP 的增长。22 年公司汽车玻璃 ASP 为 201.3 元 / 平米，同比 +11.5%，高附加值产品占比 +6.2pp，实现较快增长。根据我们测算，假设到 25 年我国天幕玻璃和 HUD 玻璃渗透率分别达 30%/25%，22-25 年市场规模 CAGR 分别为 62%/49%。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司 ASP 持续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.96 元、2.35 元、2.81 元，对应 PE 分别为 17、14、12 倍，归母净利润将保持 15.5% 的复合增长率，维持 买入 评级。

　　风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.56%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 52.64 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.31。

　　src=该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款 / 利润率。该股好公司指标 3 星，好价格指标 3.5 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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