中信建投：当前光伏玻璃已来到周期底部 行业将长期处于动态平衡状态

　　，判断光伏玻璃行业将长期处于动态平衡状态，后续影响产能释放节奏的核心因素是产线本身的经济性。判断光伏玻璃行业将长期处于动态平衡的状态，单平净利预计维持稳定，但需求将跟随光伏行业同步增长，是典型的光伏行业β。

　　工信部、国家发改委发布的《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，随后甘肃、河北、山西、河南、重庆、浙江发布了本省光伏玻璃生产线预警信息处理意见，涉及光伏玻璃产能合计为26150t/d，其中8800t/d产能收到风险预警。

　　本次《通知》发布的背景是光伏玻璃在运产能已经十分充足+在建产能规模庞大，行业面已然面临较大的过剩风险。

　　截止5月中旬，国内光伏玻璃在运产线t/d，光伏玻璃价格从2021Q2之后一直在低位徘徊，产能供应一直较为充足，而当前在建的计划在2023年投产的光伏玻璃产能超过7万吨/天，若参考2022年初上报听证会数据，2022年初规划在2023年投产的光伏玻璃产能超过14万吨/天，规划产能相比在运产能而言十分庞大。

　　参考2021年7月底工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》：“光伏玻璃可不指定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制”，因此基于当前光伏玻璃行业现状，工信部、发改委发布了《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》。

　　在本次《通知》发布之前，光伏玻璃企业考虑产线的经济性，已经显著放慢了点火的进度。

　　当前光伏玻璃投资回收期已经回到了7年，投资吸引力已经大幅下降。当前玻璃1000t/d窑炉资本开支约为10亿元，按照3元/平单平净利(仅头部厂商能做到)，对应光伏玻璃窑炉的投资回收期已经回到7年左右，二三线玻璃厂由于单平净利相对较低，投资回收期可能已经超过10年，进一步考虑光伏玻璃重资产、连续生产等特性，当前光伏玻璃环节投资吸引力已经显著下降，大量玻璃厂都已经放慢了建设、点火的进度。

　　本次收到风险预警的3个光伏玻璃项目分别是唐山广协科技有限公司2000t/d项目、唐山飞远科技有限公司2000t/d项目、宁波旗滨光伏科技有限公司4800t/d项目，3个项目最初上报听证会的预计投产时间分别是2022年12月、2022年8月和2023年6月，但截止收到风险预警时依然尚未开工，表明在风险预警前，企业已经基于经济性判断放慢了投产节奏。

　　当前光伏玻璃行业已经来到周期底部，我们判断光伏玻璃行业将长期处于动态平衡的状态，后续影响产能释放节奏的核心因素是产线本身的经济性。

　　一方面，判断光伏玻璃单平净利进一步恶化的空间较小，参考2022年上市玻璃公司的单平净利，行业龙头福莱特、信义单平净利约为3元/平，但二线玻璃厂彩虹新能源、安彩高科单平净利已经来到1元/平以下，由此推断更靠后的玻璃厂可能已经处于盈亏平衡线甚至已经面临亏损，因此现阶段光伏玻璃盈利水平已经在周期底部。

　　另一方面，判断本次风险警示让光伏玻璃行业在短时间内从供应充足转变为供不应求的概率较小，主要考虑在建的计划在2023年投产的产能超过7万吨，即使只考虑行业龙头信义、福莱特、旗滨，年内规划产能也已经超过1.9万吨/天，潜在产能足以应对行业需求;

　　1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险;

　　2、 原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄;

　　3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。

　　美国债务上限协议原则上达成！本周三是关键时刻，对于市场未必是好消息：美联储6月加息预期升温